专访佛罗伦萨欧洲大学学院银行体系学者、经济学家MARCELLO MESSORI。 “在欧洲经济深刻重组的阶段，意大利银行强劲的盈利能力以及国内市场持续而强烈的细分解释了它们目前的主角。银行集团的足够规模至关重要，管理储蓄也很重要。各国政府不得干预正在进行的举措”

意大利银行体系近来正迎来新的春天，但意大利银行的新主角（联合信贷银行只是冰山一角）已经闷烧了一段时间，其根源必须追溯到意大利的货币政策。欧洲央行是为应对大流行紧急情况而制定的。意大利最杰出的经济学家之一、毕生研究银行体系的学者、现任佛罗伦萨欧洲大学学院教授马塞洛·梅索里教授对此深信不疑。他接受的采访 第一在线 有助于了解意大利银行业目前的实际情况，以及为什么在欧洲层面（而不仅仅是意大利）迫切需要银行的集中和整合，其中管理储蓄日益发挥着核心作用。

Messori 教授，先是联合信贷银行对德国商业银行的闪电战，然后是 Banco Bpm 对 Anima Holding 和 Monte dei Paschi 的收购，最后是联合信贷银行对 Banco Bpm 的收购：意大利银行半个世纪以来从未见过这样的兴奋时期。我们如何解释这种活力？目前意大利银行的积极行动的共同点是什么？

“甚至比欧元区（EA）的许多其他银行业更能利用疫情冲击前后货币政策和市场趋势提供的机会。欧洲央行 (ECB) 的非常规举措已经让许多意大利银行克服了 1910 年代中期的严重危机，以接近零甚至负利率获得再融资，并购买了脆弱国家的公共债务证券。这些证券大部分被欧洲央行在二级市场宣布的购买所吸收，因此风险较低，保证了适度但正的回报率（无论如何都高于再融资成本）。疫情期间，超扩张性货币政策的强化使欧洲央行再融资利率进一步降至负值，从而扩大了银行对公共证券进行套利交

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易的机会，尤其是在最脆弱的国家。此外，许多意大利家庭分配给流动资产的金融财富的增加以及对商业贷款的公共担保为我们的银行创造了其他盈利机会”。

“疫情的出现加剧了过度通胀，进而导致政策利率上升，这增加了宏观经济的强烈不确定性和财富持有者的审慎行为。因此，在欧洲货币体系中，银行能够利用一种新的、不同的套利交易机会：以存款或其他短期负债的形式收集流动性，以极低的利率获得报酬，并增加其在欧洲央行的非强制性准备金，从而获得薪酬率长期保持在4%，而且仍然很高。此外，还有管理家庭财富和购买公共债务证券的空间。在意大利，主要银行集团和许多中小型银行有效地利用了这些新机遇。事实上，如今意大利六大银行集团的回报率远高于欧洲平均水平。”

鉴于此起点，欧洲央行降息能否为意大利银行提供进一步的增长机会？

“现在很明显，欧洲经济区经济需要进行深刻的重组，不仅要通过公共资源融资，还要通过信贷以及——最重要的是——真正的欧洲银行和金融市场提供的长期工具来融资。加上扩张性货币政策的逐步回归，这为欧洲银行提供了增长和新的盈利机会，通过使用知道如何调动家庭财富的产品工厂，提供符合其风险状况的金融资产，并通过投资服务向非银行中介机构提供，为公司的新生产活动提供融资。欧洲银行被要求以盈利前景来执行这些任务，需要扩大规模和改进组织；此外，它们还需要克服当前金融市场的本地分割。因此，需要在欧洲层面开始一个银行业高度集中和整合的阶段。如果没有银行业整合，其他具有欧洲地位的非银行金融中介机构将没有空间。”

“必须克服各种代价高昂的障碍（监管、机构、市场），这一阶段的第一步有利于国家银行业聚合或邻国参与者之间的合作，这是可以理解的。从这个意义上说，您提到的所有操作（加上正在进行的其他操作，例如忠利银行和法国外贸银行之间可能就管理储蓄达成的协议）都是同一计划的一部分，不应从国家角度而是从欧洲角度来解读。意大利银行强劲的盈利能力以及国内市场持续而强烈的细分解释了它们目前的主角”。

在忠利银行竞购 Intermonte 以及法国巴黎银行收购正在进行中的安盛资产管理公司 (Axa Asset Management) 后，Banco Bpm 和联合信贷银行 (Unicredit) 对 Anima 的目标似乎凸显了对管理储蓄的整合的热潮，这或许是对储蓄存款减少的回应。由于欧洲央行利率下降而带来的传统银行活动收入：您的评估是什么？

“我认为，多年来，最高效的银行集团已经明白，即使在欧洲经济区，他们的长期竞争力也基于导致产品工厂内部化的垂直整合。所谓的“丹

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麦妥协”鼓励保险工厂的这种内部化。管理储蓄的很大一部分早已纳入银行。然而，这还不够。正如我想说的，这是一个调动欧盟巨额金融财富的问题，这些金融财富目前被分配到无法（甚至间接）用于资助生产重组的活动中。管理储蓄（包括金融保险产品）可以成为将财富持有者风险状况满意度与为创新生产活动融资的中介机构提供金融服务结合起来的第一步。在这方面，足够规模的银行集团至关重要。此外，您强调的观点是对的，政策利率下降的预期加速了整合和集中的进程，因为它为银行盈利能力的提升即使在短期内也打开了巨大的空间”。

让我们来谈谈当前最紧迫的情况：c您如何评价 Unicredit 对 Banco Bpm 的收购要约？您认为 Orcel 银行的核心目标是什么？您对 Banco Bpm 还是 Anima 更感兴趣？

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毫无疑问，联合信贷银行仍然受到“穆斯蒂尔管理层”遗留下来的影响，这种管理层注重短期盈利，牺牲了银行的所有产品工厂，并削弱了集团独特而积极的欧洲计划。这也导致了严重的失衡和组织效率低下。到目前为止，新管理层赞成银行重组，并利用了我已经谈到的有利和或有的盈利条件。然而，如果今天欧洲的挑战出现在我试图定义的术语中，那么联合信贷银行显然需要加强其内部产品工厂并在规模上进一步飞跃。此外，如果我正确地将广义上的管理储蓄置于欧洲金融市场统一进程的十字路口，那么

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产品工厂和领土存在之间就会出现比人们最初想象的更紧密的联系。财富管理、融资和其他客户服务紧密相连。因此，人们对分销网络（包括传统分销网络）重新产生了兴趣。在这方面，尽管联合信贷银行的注册办事处位于米兰，但其在该国关键经济地区（伦巴第和威尼托）的业务却很少，因此其市场份额不仅低于联合银行，还低于 Bpm 。考虑到这些因素，我认为 Unicredit 对 Bpm 的兴趣与对 Anima 的兴趣一样。然而，仍然存在一个问题。”

教授，哪一个？

“据了解，公开换股要约 (OPV) 的条款似乎完全不足以说服绝大多数 BPM 股东参与，更不足以说服这些股东的 67%（即合格多数）参与。向联合信贷银行提供最多 10,1 亿欧元的资本重组，以将其 0,175 股股票兑换成 XNUMX 股 Bpm 股票，对于 Bpm 所有者来说，溢价太小（并且已经被市场价格的变化吸收）。因此，有人怀疑，除了联合信贷银行首席执行官所说的之外，BPM 上的 IPO 可能不是一种市场操作，而是一种建立影响力的尝试（如德国商业银行的情况）”。

但在联合信贷银行的众多可能场景中，哪一种最有可能实现呢？

“我无法消除疑虑。我们将在未来几周内看到以下三种可能性中哪一种会成为现实。首先，联合信贷银行提出的交换条件是一场复杂博弈中的开局，注定会导致 Bpm 的收购，但溢价远高于最初的溢价，同时也是为了克服一家公司可能提出的还盘。 白骑士 或自封。第二种可能性是联合信贷银行的目标是对 Bpm 施加一个长期的阶段 被动规则， 从而拖延Anima的超常运营，阻碍BPM和MPS一体化建设。第三种可能性是 Unicredit 旨在将 Bpm 的现有股东之一联合起来参与运营。在这方面，主要（但不是唯一）嫌疑人是法国农业信贷银行（Crédit Agricole），该银行持有 BPM 9,18% 的股份，目前是这家米兰银行的最大股东。法国农业信贷银行 (Crédit Agricole) 控制着涉及 Bpm 的保险和消费信贷公司活动（分别为 65% 和 61%）；此外，一段时间以来，它已经内部化了EA的主要储蓄管理公司之一（东方汇理银行），该公司持有联合信贷银行（1,3%）的股份，并与其签订了管理储蓄产品的分销协议。法国农业信贷银行可能有兴趣与联合信贷银行达成协议，将其与 BPM 持有的产品工厂出售给其，以换取 BPM 在意大利的部分分行网络。”

但那 正在进行的业务与欧洲银行聚合流程之间是否存在关系？

“显然我不知道如何评估我所描述的三种替代方案（以及其他可能的方案）的概率。事实仍然是，这三者都可以成为欧洲银行业聚合进程的一部分，其中还包括，从中期来看，联合信贷银行收购德国商业银行的控制权，以及银行可能采取的防御行动，这些银行今天是猎物，但明天它们可以融入其中其他整合举措。唯一确定的事实是，各国政府不得干预这些举措，这些举措的监管是欧洲央行在适当情况下（不太重要的银行）与国家

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监管机构合作的监督责任。需要克服的挑战是建立足够规模的欧洲银行集团，以便为了自身利益开展那些对于建设欧洲金融市场和动员家庭和企业财富至关重要的活动。与挤入受保护的细分市场和传统工厂业务的大量银行相比，在真正的欧洲规模的非细分金融市场中运营的大型银行集团和小型银行较少，从而确保了更大的竞争——因为它们太小了，因此产品效率低下。 。从这个角度来看，假定捍卫国家利益意味着反对欧洲进步并谴责我们的经济领域衰退。”